Carolina está contenta porque fue promocionada en su empresa y obtuvo un aumento de sueldo por ello. Ahora gana mensualmente S/ 20,000. Pero al revisar su nueva boleta hizo un cálculo que no hizo antes. No solo vio cuánto aporta ahora a su AFP (10% como aporte obligatorio al fondo de jubilación) sino también el monto que está pagando ahora como comisión sobre flujo (la opción que mantiene): su AFP le “cobra 1.47% mensualmente”, lo cual equivale a S/ 294. “Es poco para lo que gano ahora porque otras AFP cobran más”, dijo con sonrisa nerviosa.
«Mes a mes, una AFP cobra a su afiliado como mínimo el 15% de lo que aporta obligatoriamente como contraprestación por la gestión e inversión de los fondos»
Sin embargo, un colega suyo del área de finanzas le comentó: “ahora míralo de otra manera: esa cifra ‘pequeña’, como tú dices, es el 14.7% de los S/ 2,000 que estás aportando mes a mes a tu AFP. ¿Quién te cobra casi 15% al mes por ‘manejar’ tu cartera? Es más, hasta muchas veces tus fondos se evaporan por mala gestión de inversiones mientras las portadas de los diarios anunciaban jugosas rentabilidades de las AFP”.
Carolina se quedó atónita.
Sin embargo, la promulgación de la Ley N.° 32123 (Ley de Modernización del Sistema Previsional) ha marcado el inicio de una reconfiguración estructural en el Sistema Privado de Pensiones (SPP).
Al romper el monopolio histórico de las administradoras de fondos de pensiones (AFP) e integrar a bancos, cajas municipales y aseguradoras al mercado previsional, la norma desencadenó un tablero de ajedrez corporativo en el Perú.
El hito más visible de esta ola ha sido el anuncio realizado por AFP Integra que solicitó su reconversión a Empresa Administradora de Fondos (EAF) y aseguradora. Sin embargo, esta es solo la primera pieza de un dominó que podría impulsar fusiones entre grandes conglomerados, la absorción de carteras y la entrada de los bancos a la gestión directa de pensiones.
Y eso le devolvió la sonrisa (y esperanza) a Carolina porque en adelante los bancos, cajas municipales y fondos colectivos, entre otros, podrán operar como administradoras de pensiones y dinamizar la competencia en el sector previsional. Y, como sabemos, la competencia beneficia a los clientes, en este caso, a los potenciales jubilados.
Los catalizadores de la transformación
Tres factores clave han acelerado el agotamiento del modelo tradicional de Cuentas Individuales de Capitalización (CIC) frente a las soluciones de protección garantizada:
- Erosión del fondo por retiros masivos. Las sucesivas leyes de retiro extraordinario redujeron los activos bajo gestión (AUM, por sus siglas en inglés), haciendo insostenible el cobro de comisiones sobre saldos reducidos para estructuras operativas rígidas.
- Incertidumbre longevidad – rentabilidad. La volatilidad financiera internacional y el incremento en la expectativa de vida expusieron la vulnerabilidad del afiliado al asumir en solitario todo el riesgo de su jubilación.
- Captura del ciclo de vida completo. Al integrarse como aseguradoras, los grupos económicos evitan la fuga de liquidez al momento del retiro del trabajador y retienen el capital dentro del mismo grupo en la fase de desacumulación.
Sube y baja
Los afiliados siguen aumentando pero el fondo administrado del SPP se desplomó entre 2016 y 2026
| 2016 | 2026 | Var. Neta (%) | Observaciones | |
| # afiliados | 6.30 millones | 10.51 millones | 66.9 | Cada año, cientos de miles de jóvenes se incorporan formalmente al mercado laboral. Por ley, al ingresar a planilla, el trabajador es afiliado al SPP (a menos que elija el sistema público). Por otro lado, los procesos de formalización laboral y la incorporación de trabajadores extranjeros legalizados amplían la base de datos de registrados, independientemente de si aportan de manera regular o no. |
| Fondo administrado (S/) | 136,353 millones | 125,500 millones | -7.9 | Entre 2020 y 2026 se aprobaron ocho retiros excepcionales de fondos, que significaron la salida de más de S/ 100,000 millones. Si el fondo no se desplomó aún más fue gracias a la rentabilidad histórica positiva generada. |
Fuente: SBS/Elaboración: Sustenia
¿Qué pasa con los 4.8 millones de afiliados al SPP?
Para la masa de aportantes y futuros pensionistas, la transición del modelo de “administradora pura” a “banca-seguros integral” transforma la experiencia de usuario y la gestión patrimonial:
- Seguridad sobre el fondo acumulado. Las CIC mantienen su naturaleza previsional e intangible. La reconversión de la entidad no altera la propiedad del dinero acumulado ni los derechos adquiridos por el trabajador.
- Diversificación con rentas particulares. Los afiliados acceden a productos de ahorro voluntario y no previsional (rentas particulares en soles o dólares) con tasas o esquemas garantizados dentro de la misma plataforma, abriendo opciones más allá del fondo obligatorio.
- Transferencia del riesgo de mercado. Mientras que en la AFP tradicional el afiliado absorbe las pérdidas por caídas en las bolsas globales (y los gerentes de las AFP obtienen jugosas bonificaciones por la gestión de los fondos), los esquemas de seguro y renta vitalicia trasladan parte del riesgo de volatilidad y longevidad a la solvencia de la entidad aseguradora.
- Mayor oferta pero mayor exigencia informativa. Con la entrada de bancos y cajas al sistema a partir del nuevo marco legal, el usuario ganará opciones de elección, pero requerirá mayor educación financiera para comparar comisiones, primas de seguro y rentabilidades reales.
| Dimensión | Modelo tradicional (AFP) | Nuevo esquema (Aseguradora/EAF) |
| Asignación del riesgo | Asumido 100% por el afiliado (volatilidad de mercado). | Compartido/Transferido a la aseguradora mediante tasas y pagos garantizados. |
| Portafolio de productos | Objeto social exclusivo: gestión de fondos previsionales. | Multiproducto: pensiones, rentas particulares, seguros de vida y ahorro voluntario. |
| Estructura de ingresos | Comisiones sobre saldo o fujo (remuneración mensual del afiliado). | Primas de riesgo, margen financiero y gestión de reservas técnicas actuariales. |
| Gobernanza corporativa | Enfoque en comités de inversiones y gobernanza de aportes. | Exigencia de alineamiento con Solvencia II, calce de plazos y supervisión cruzada. |
Fuente: Sustenia
«La Ley N.° 32123 permite que bancos, cajas municipales y fondos colectivos, entre otros, puedan operar como administradoras de pensiones y dinamizar la competencia en el sector previsional»
Desafíos de gobernanza corporativa y regulación
La convergencia entre fondos de pensiones y coberturas de seguros introduce tres retos prioritarios de inspección para la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS):
- Barreras de protección (chinese walls): garantizar la estricta separación patrimonial entre los fondos de pensiones de los afiliados y el patrimonio propio o las reservas de la empresa aseguradora.
- Mitigación de conflictos de interés: evitar la venta atada de productos y el uso de rendimientos previsionales para subsidiar operaciones o infraestructura comercial privada.
- Calce actuarial de largo plazo: monitorear la capacidad de las aseguradoras para respaldar pagos periódicos frente a fluctuaciones en las tasas de interés internacionales.
Prospectiva del mercado previsional
El futuro del sector previsional en el Perú apunta hacia la consolidación. Bajo el nuevo marco legal vigente, las AFP independientes pierden tracción frente a los grandes conglomerados económicos (Grupo SURA, Credicorp y Grupo Breca) que pueden ser capaces de integrar la infraestructura de banca, seguros y pensiones bajo una sola plataforma.
El modelo de capitalización individual pura no desaparecerá, pero pasará a ser el motor de un primer tramo de ahorro, cediendo su protagonismo final a esquemas de renta garantizada que prometen mitigar -para satisfacción de Carolina y los millones de afiliados en el sistema previsional privado)- la desprotección y la volatilidad reputacional que marcaron la última década del sistema.